1.供需双轮驱动，，，餐饮供应链景气绵长

1.1.餐饮万亿市场，，，供应链应运而生

餐饮行业规模重大，，，疫后稳步修复。。
。。2021年社会消耗品零售总额44万亿元，，，同比增添12.50%，，，其中餐饮收入4.69万亿元，，，同比增添18.60%。。
。。从增速来看，，，2015-2019年餐饮消耗增速一连高于商品零售和GDP增速，，，餐饮消耗增添韧性好。。
。。虽然疫情后餐饮市场受到严重攻击，，，但随着管控步伐逐步铺开，，，管控区域逐步缩小，，，2021年增速迅速回升至18.6%，，，至2022年8月餐饮消耗同比增速约8.4%，，，环比增添1.4%，，，环比转正，，，同比增幅扩大，，，餐饮稳步苏醒中。。
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随着餐饮行业规模扩大，，，对标准化和降本增效的诉求一连提升，，，餐饮供应链应运而生。。
。。我国餐饮供应链主要包括食材采购、生产、物流运输、终端效劳等几大环节，，，行业内企业逐步由涵盖一个环节向上下游扩展，，，发力结构供应链，，，行业空间稳步翻开。。
。。详细来看，，，餐饮供应链企业主要包括以下种别：1）农林牧渔企业，，，如双汇、龙大、正大、圣农等；；；；；2）调味品企业，，，主要为复合调味品厂商，，，如日辰、宝立等，，，亦包括海天、中炬等基础调味品厂商；；；；；3）速冻和预制菜企业，，，主要为安井、千味央厨、三全、立高、味知香等；；；；；4）上下游全供应链连锁企业，，，如绝味和巴比等。。
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1.2.供需双轮驱动，，，供应链景气绵长

供需共振推动餐饮工业链昌盛生长，，，从供应端来看，，，数目迅速增添，，，企业供应链结构能力一直完善，，，定制化能力及上下游供应链整合能力增强，，，冷链物流的生长亦驱动部分低温产品的天下化结构；；；；；需求端，，，随着人工和租金本钱提升，，，餐饮门店对连锁化和标准化诉求提升，，，我外洋食率仍有提升空间，，，外卖及团餐市场的高速生长亦催生供应链诉求提升。。
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供应角度：餐饮供应链企业数目激增，，，行业处于快速生耐久。。
。。凭证《2022中国餐饮工业生态白皮书》，，，2019-2021年间，，，餐饮供应链企业由1.7万家增添至5.5万家，，，CAGR超80%。。
。。整个行业名堂体现出企业数目多、体量小、建设时间短以及市场集中度低的特点，，，我们以为随着更多企业入局供应链，，，行业规模仍有快速提升趋势。。
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企业定制化能力及上下游整合能力增强，，，规模优势推动。。
。。随着下游需求扩容，，，供应链企业逐步延伸出以终端需求为导向的定制化偏向，，，立异研发与定制生产为焦点壁垒，，，例如千味央厨、日辰股份和宝立食物均为定位定制化的餐饮供应链企业。。
。。同时我们以为善于整合上下游工业链的公司亦有焦点壁垒，，，通过一站式的产品组合解决下游终端需求，，，更易受到青睐，，，如颐海国际、蜀海供应链及海底捞形成的全工业链模式。。
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冷链手艺完整助力供应链企业扩大运输半径。。
。。现在中国综合冷链应用率为19%，，，阻止2019年我国冷链物流市场规模已抵达3391亿元，，，同比增添17.5%，，，增速显著，，，冷链完善结构更好助力供应链企业扩大运输半径，，，实现供应爆发。。
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城镇化率的提升驱动餐饮供应链快速生长。。
。。我国城镇化率由1949年的10.6%逐年增添至2021年的64.7%，，，随着城镇化生长的历程，，，经济生长水平逐渐提升，，，餐饮供应链企业整合能力与协同效率也将逐步提升。。
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需求角度：我国仍处于外食率快速提升阶段。。
。。凭证国家统计局的数据，，，除2020年因疫情扰动导致外食率下降外，，，我外洋食规模逐年提升，，，2019年外食率抵达29.9%，，，靠克日本20世纪70年月的加速提升节点。。
。。我们预计随着社会生涯节奏加速，，，我国未来类似于日本的餐饮公共化趋势不改。。
。。而外食率的快速提升对餐饮的便捷性以及标准化水平要求提高，，，需求的增添有望推动餐饮供应链行业规模迅速扩张。。
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外卖市场高增，，，对快速出餐要求更高。。
。。近年来随着生涯节奏加速、家庭小型化趋势显著，，，消耗者更多选择外卖就餐。。
。。凭证《中外洋卖工业视察研究报告》，，，我外洋卖行业市场规模在2019年抵达6035亿元，，，同比增添30.8%，，，且渗透率稳步提升至15.9%，，，一连高增。。
。。外卖关于出餐率要求较高，，，料理包、复合调味料、预制菜等均有助于提升出餐时间，，，且口感、味道与现炒差别不大，，，因此需求连年提升。。
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团餐与乡宴万亿蓝海，，，推动餐饮供应链需求扩容。。
。。2020年我国团餐市场规模已抵达1.53万亿元，，，占比36%，，，2016-2020年复合增速为14.2%，，，受众群体约6.7亿人，，，我们预计团餐市场有望一连放量。。
。。团餐具有可展望、规模大、标准化、订单稳固且时效长等特点，，，利于企业举行规；；；；；晒阂越档捅呒时厩，，，而乡宴市场保存原质料采购渠道重大、品种多样且加工不规范的误差，，，外包给第三方举行统一采购、制作后复热是良策，，，现在农村宴席每桌本钱约为300-600元，，，每次约为30-60桌，，，为餐饮渠道下沉至三四线都会及农村打下基础。。
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连锁化率连年攀升，，，专业化分工时势所趋。。
。。随着人工、租金、原质料等价钱一直上升，，，餐饮门店利润被严重压缩，，，去厨师、厨房化意愿一连提升，，，连锁餐饮企业依附中央厨房、集中配送解决了此类问题，，，数目逐年增多。。
。。2018-2021年我国餐饮连锁化率由12.8%增添至18.0%，，，但比照美国（54%）、日本（49%）均仍有较大提升空间，，，餐饮连锁化率的提升倒逼餐饮供应链结构，，，专业化分工是时势所趋。。
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人力及租金本钱居高不下，，，降本增效诉求提升。。
。。近年人力本钱与房租及物业本钱在餐饮企业本钱中占比逐步提升，，，2018-2020年两项本钱占比之和稳固在30%以上，，，严重挤压餐饮企业利润空间。。
。。而半制品菜、料理包等由于其标准化水平高、加工难度低等优点有望直接节约大宗人力本钱和房租本钱，，，需求泛起爆发趋势。。
。。凭证中国连锁谋划协会的数据，，，古板餐饮企业使用半制品代工后人力本钱可下降6%，，，租金本钱下降2%，，，因此我们预计在人力与租金本钱恒久居高不下的驱使下，，，餐饮供应链有望为更多餐饮企业实现降本增效。。
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对标日本，，，我国餐饮供应链景心胸仍绵长。。
。。对标美日生长阶段，，，我国仍处于黄金20年区间，，，预计仍有10余年高景气。。
。。日本B端先于C端放量，，，进入稳固期后C端一连增添。。
。。受餐饮业快速生长的推动，，，B端至1999年一连放量，，，后期随着餐饮业生长障碍，，，增速逐步放缓；；；；；1999年起经济增速放缓，，，住民外食率降低，，，一人户家庭增添，，，推动C端一直增添。。
。。类似于日本的生长履历，，，当B端需求几近饱和后，，，C端有望接续B端需求，，，继续爆发，，，我国餐饮供应链景气绵长。。
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1.3.赛道富厚，，，水多鱼小

我们以为随着餐饮市场一直扩容，，，餐饮供应链行业盈利期有望恒久一连，，，规模远未到天花板，，，各个细分赛道均有较大生长空间。。
。。细分来看，，，1）上游原质料疏散，，，集约化诉求提升：餐饮企业原质料品类众多，，，产地纷歧而同，，，简单品类货值及占较量低，，，若所有由企业自身对接农户采购或铺张大宗人力物力，，，难以形陋习模优势。。
。。如圣农、正大、泰森等上游企业在原质料采购、加工及渠道对接上具有集成壁垒及先发优势，，，较企业自行采购性价比更高。。
。。2）中游细分加工环节众多，，，多环节生长是必定趋势：食物加工企业是餐饮供应链最焦点的组成部分，，，其加工环节众多，，，环环相扣，，，每个环节的产制品大多为下一环节的原质料。。
。。各个环节均有领先的头部企业居于其中，，，如从净菜至即烹环节中不可或缺的调味品赛道，，，逐渐细分出基础调味品、复合调味品，，，凭证下游企业的需求亦延伸出定制餐调企业，，，再如即烹至即食环节中，，，速冻食物及预制菜企业不可或缺，，，头部企业壁垒高筑。。
。。同时近年来我们发明泛起多个环节整合的趋势，，，如绝味和巴比已买通从生产到终端配送的全供应链链条。。
。。我们预计随着行业一直生长，，，各环节头部企业在内部已抵达绝对优势后，，，或逐步生长成为多环节甚至全环节企业，，，为下游赋能的同时亦加固自身护城河。。
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3）下游赋能餐饮门店是时势所趋：下游餐饮门店如海底捞亦拓展出蜀海供应链，，，蜀海供应海底捞起身，，，向上游供应商集中采购并在自有央厨系统举行分拣、初加工及部分深加工至半制品。。
。。在知足海底捞下游供应需求后，，，蜀海亦开拓九毛九、新白鹿、青年餐厅等举行定制化效劳，，，赋能更多下游餐饮门店。。
。。赛道富厚，，，水多鱼小。。
。。虽然行业生长空间大，，，但餐饮供应链鲜有大市值公司，，，大部分为定位某一高度细分赛道的小而美的企业。。
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2.辨板块：百花齐放，，，大有可为

纵览餐饮供应链行业生长历程，，，我们以为行业沿着从B端标准化催生的通用化需求，，，延伸至大B定制化需求的偏向，，，亦泛起BC端相互扩展的趋势，，，同时差别的子版块中上、中、下游环节均有较大拓展空间。。
。。整体沿着从刚需属性向可选属性，，，从标准化向定制化生长。。
。。现在已形成较大规模的工业链主要包括（复合）调味品、速冻食物、预制菜和烘焙，，，另外全工业链连锁企业亦大有可为。。
。。毛利率提升路径多样化，，，研发及物流是要害。。
。。通过梳理餐饮供应链的价值链，，，我们以为中游加工制造由于手艺前进及同质化的效劳，，，毛利率处于低位，，，提升毛利率途径主要通过：1）向上游研发拓展，，，增厚研发壁垒，，，提升盈利能力；；；；；2）形陋习模优势，，，形成稳固毛利率；；；；；3）开拓下游物流、渠道能力，，，形玉成工业链壁垒，，，拉升毛利率。。
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2.1.调味品：调味品为基，，，赋能全链条

2.1.1.供应链基础支持，，，提升空间足

餐饮供应链中，，，调味品属于基础支持环节，，，基础调味品多为餐饮门店或食物工厂的上游，，，而复合调味品多直接供应至商超或餐饮客户。。
。。分环节来看，，，上游原质料为影响调味品行业的要害因素，，，价钱、产地、品种对菜品口感及价钱均有影响，，，中游生产供应环节中与供应链相关性更大的为复调品类，，，其2021年市场规模已抵达1588亿元，，，现在仍处于地区性向天下化扩展的阶段。。
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细分品类序次花开，，，复调仍处于导入期。。
。。我们按市场集中度同时参考渗透率和复合增速划分了调味品细分品类的生命周期，，，现在复合调味品仍处于导入期，，，渗透率较低且CR3仅10%，，，消耗者教育和天下化是恒久趋势。。
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中国复合调味品市场一直生长，，，空间超1500亿。。
。。凭证艾媒咨询，，，近十年来，，，中国复调市场规模呈稳固上涨趋势，，，同比增添速率维持在10%以上，，，2021年抵达1588亿元，，，同比+12.3pct，，，预计2027年将实现翻倍增添，，，全复合调味阶段增添势头较好。。
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我国复合调味品人均消耗和渗透率均偏低，，，提升空间富足。。
。。2020年中国调味品的人均消耗量仅为美国的52%、日本的45%，，，其中复合调味品的开支为人均15美元/年，，，相比美日仍有很大的提升空间。。
。。2020年中国复合调味品渗透率为26%，，，2022年提升至30%左右，，，美国已抵达73%，，，日本、韩国也抵达60%左右，，，相比之下中国复调渗透率显着偏低，，，提升空间富足。。
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对标日本针对特定菜式的复合调味品市场生长历程，，，未来我国定制复调生长潜力可期。。
。。凭证日本食粮新闻，，，2021年日本针对特定菜式的复合调味品市场规模已达932.4亿日元，，，2017-2021年CAGR为3.11%。。
。。随着我国复合调味品市场规模的快速生长，，，定制复调品类有望迎来快速上涨阶段。。
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分渠道看，，，餐饮仍是复合调味品生长的主要推动力，，，外卖、预制菜等催生复调增添。。
。。分渠道看，，，餐饮消耗渠道占比最高，，，食物加工次之，，，家庭消耗渠道占比最小，，，餐饮及食物加工领域相比于家庭端关于滋味富厚、奇异的复合调味品需求更大，，，使用量也倍于家庭端，，，因此仍为复调恒久驱动力。。
。。近年外卖盛行、预制菜行业兴起、餐饮业治理的规范化及连锁化谋划推动复合调味品需求快速增添。。
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2.1.2.需求供应双轮驱动复调行业快速增添

需求端来看，，，定制复调镌汰原质料和人工本钱，，，双重降本增效。。
。。随着连锁化率一连提升，，，差别品牌的定制化+统一品牌下的标准化诉求逐步提升，，，定制复调口胃稳固且操作便捷，，，一定水平上镌汰原质料和人工本钱，，，迎合此类需求。。
。。从价值链来看通常调味品在餐饮企业中整体本钱占比约6%，，，人工本钱约8%，，，使用复调有望实现双重降本增效。。
。。同时节约出餐速率，，，提升门店翻台率。。
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大型连锁餐饮按期推新和品控要求发动规；；；；；ㄖ菩枨。。
。。百胜作为中国最大的快餐供应商之一，，，在食物质量和统一性方面有着较高要求，，，相较于自力研发和生产，，，使用定制复调有望节约更多人力物力，，，进而发动规；；；；；亩ㄖ菩枨，，，为定制复调企业带来新的增添点，，，例如宝立食物深度绑定百胜，，，长线产品+新品订单驱动复调营业快速放量。。
。。供应端来看，，，ODM定制介于代工和经销之间，，，客户绑定和自主研发连系带来高毛利。。
。。ODM运作方法以新雅轩、圣伦为代表，，，在产品生产上能够兼主顾户需求和生产自主性，，，OEM知足客户定制需求，，，着重于执行，，，而ODM的商业模式更着重于创立和立异，，，特色餐类对ODM模式有较强的需求，，，经销则利便推出大单品以开拓市场。。
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2.1.3.行业竞争名堂疏散，，，集中度提升可期

复合调味品行业集中度低，，，龙头份额仍头提升空间。。
。。凭证前瞻工业研究院，，，2019年我国复合调味品行业CR3仅12.57%。。
。。细分赛道来看，，，2021年生长较为成熟的暖锅底料赛道CR5也仅24%，，，而中式复调CR3仅7.9%。。
。。对标与我国饮食习惯相似的日本，，，2016年日本复调行业CR2已达57%，，，我国的复调市场行业集中度仍有较大的提升空间。。
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各企业大多深耕于差别化的细分赛道，，，跨领域龙头企业尚未泛起。。
。。复合调味品行业主要加入者产品差别化特征较为显着，，，在粉类、酱类、汤类、暖锅底料类以及汁类等几个品类中建设并一直富厚其产品矩阵，，，现在尚未泛起跨领域龙头。。
。。未来随着行业内竞争的进一步加剧和产品品类的一直拓展与延伸，，，跨领域龙头有望领跑行业生长。。
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2.2.速冻食物：供应链赋能，，，市场远景坦荡

2.2.1.供应链稳固供能，，，渗透率一连提高

速冻食物作为食物加工行业产品之一，，，串联了农林牧渔与下游销售。。
。。上游为农林牧渔和起源加工企业，，，主要包括米、面、杂粮、肉类、蔬菜和海鲜，，，中游为以三全食物、安井食物为代表的速冻食物工业，，，下游为终端销售渠道，，，冷链仓储及运输毗连中下游。。
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上游供应稳固，，，需求转变增进上游生长。。
。。近年来面粉虽然零售价钱有所上升，，，但产量走势平稳。。
。。22Q2最先生猪价钱略有上升。。
。。米、面、蔬菜、肉类等上游供应总体供应稳固。。
。。生齿增添以及消耗者对营养需求的提升增进上游企业生长。。
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中游速冻食物生长势态高，，，多产品渗透率提升。。
。。速冻食物市场结构主要包括速冻面米类（古板vs新兴）、速冻暖锅料和速冻其他食物（速冻菜肴等），，，其中古板速冻面米类已进入成熟期，，，新兴速冻面米和速冻暖锅料仍处于成恒久，，，速冻菜肴类尚处于导入期，，，按现在生产手艺成熟度来看，，，古板速冻面米>速冻暖锅料>新兴速冻面米>速冻菜肴。。
。。作为速冻食物市场的主力，，，面米主要知足饱腹需求，，，市场占比达52.4%，，，暖锅料则与餐饮场景连系更亲近。。
。。近几年，，，家庭端对利便快捷的诉求使得速冻面米需求提升，，，居家场景使暖锅料渗透率提升，，，我国餐饮行业连锁化和规；；；；；碳铀。。
。。虽2020年受到疫情攻击增速有所放缓，，，但整体仍泛起上升趋势，，，连锁化为了包管口胃标准化，，，将发动速冻产品需求，，，同时冰箱和微波炉的普及，，，延伸了速冻食物的保质期，，，使得速冻食物的需求量快速提高，，，同样提高了速冻产品的渗透率。。
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下游多元化生长，，，电商生长加速行业扩张。。
。。行业渠道最先多元化重大生长，，，由流通渠道，，，古板批发商零售的方法转变为现在多条理、多渠道并存的状态，，，天下连锁、区域连锁、商超零售、电子平台。。
。。电子平台的鼎力大举生长加之冷链物流的逐渐成熟，，，使得速冻渠道越发富厚，，，消耗者笼罩越发周全。。
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2.2.2.行业集中度低，，，行业开拓性强

速冻行业增速较高，，，行业加入者着名度高。。
。。凭证AG8亚洲国际游戏集团咨询，，，2021年我国速冻食物市场规模达1755亿元，，，同比增速26%，，，海内如三全食物、安井食物、千味央厨等速冻食物公司着名度高，，，撒播普遍。。
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对标蓬勃国家，，，速冻食物远景辽阔。。
。。2020年，，，日冷集团总收入5728亿日元，，，以2020年年均汇率折合人民币约55.37亿元，，，对标中国龙头企业，，，2020年三全食物营收69.36亿元，，，安井食物营收69.65亿元。。
。。中国生齿现在约为日本生齿12倍，，，而龙头速冻企业收入几近持平，，，中国速冻食物生长远景辽阔，，，随着行业趋于成熟，，，本钱降低，，，消耗者教育完成，，，速冻行业将更上一层。。
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需求端新消耗人群变“宅”，，，速冻食物能力凸显。。
。。消耗能力的提升，，，快生涯节奏使得消耗者饮食习惯爆发改变，，，“宅”成为新兴消耗者的代名词。。
。。速冻食物的便捷性很好的切合这一消耗习惯，，，同时，，，相比照其他利便食物，，，速冻食物不包括防腐剂，，，依赖低温保鲜，，，切合消耗者关于食物康健的要求，，，因而在家庭端愈发常见。。
。。加之团餐产品周全升级、信息化趋势显着增强，，，团餐也本钱把控能力成为生长要害，，，团餐市场生长远景可期。。
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行业集中度低，，，龙头产品多元化生长。。
。。现在，，，速冻食物行业中，，，新兴速冻面米行业名堂依然较为疏散，，，企业规模与实力狼籍不齐，，，速冻暖锅料行业集中度低，，，CR5仅为20%，，，随着消耗结构升级，，，消耗者的品牌意识增强，，，龙头企业借势生长多元化产品，，，借助规模和手艺优势，，，一直扩大市场份额，，，生长远景辽阔，，，如2022年5月安井推出安井小厨，，，以自产自研为主，，，小酥肉占安井小厨事业部半数以上体量；；；；；三全食物推出10元3包系列，，，增进产品下沉，，，推出微波系列和空气炸锅系列，，，富厚产品框架。。
。。日冷2001年推出“正宗炒饭”，，，经由4年研发，，，一连20年连任日本速冻炒饭品类销量第一，，，三全食物推出微波炒饭，，，妄想通过降低售价抢占利便食物市场。。
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2.2.3.速冻面米：C端现分解，，，B规则景气

古板面米工艺成熟，，，新兴面米如日中天。。
。。在1991年三全制作出我国第一颗速冻汤圆后，，，古板速冻面米食物（如水饺、汤圆、粽子等）工业化生产手艺快速生长，，，现在已十分成熟，，，正逐步向多品类工业化生产举行扩展，，，如油条、蛋挞等新兴速冻面米食物，，，预计有望成为速冻面米行业新的增添点。。
。。凭证尼尔森数据，，，新品为销售额孝顺约2.7%，，，仅次于老品现有品类销量增添。。
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C端：古板面米三足鼎峙，，，名堂稳固；；；；；新兴面米市场辽阔，，，名堂疏散。。
。。古板面米2020年CR3（三全、忖量和湾仔码头）抵达47%，，，市场竞争名堂较为稳固。。
。。整体市场空间逐渐趋于饱和，，，进入存量竞争阶段，，，其中龙头拥有手艺、渠道、产品、品牌等壁垒，，，拥有更强的获益确定性。。
。。新兴面米新品类层出不穷，，，例如安井的红糖馒头、紫薯糯米球、千味央厨的油条等，，，各玩家均通过新兴品类切入。。
。。行业现在仍处于成恒久，，，增量市场空间重大，，，在渠道、品牌、产品等方面拥有优势的企业均可分得一杯羹，，，以高β发动自身生长。。
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B端：仍处市场开拓与产品培育期。。
。。现在速冻面米市场餐饮端仍处于市场开拓阶段，，，随着餐饮供应链需求日益增添，，，企业通过设立专业子公司、调解谋划战略、培育新品等方法切入餐饮赛道，，，如安井食物于2018年提出“三剑合璧，，，餐饮发力”的谋划战略，，，以及“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的渠道战略；；；；；千味央厨自建设以来一直承继“只为餐饮、厨师之选”的理念着力为餐饮企业推出定制化产品。。
。。整体赛道泛起多点着花、竞相绽放的竞争名堂，，，市场开拓与产品培育是当下生长重点。。
。。大B重品质，，，小B重本钱。。
。。对大B来讲，，，食物清静、资金实力、生产规模与工艺等均为审核指标，，，成为其焦点定制品供应商的门槛较高，，，且考察区间跨越四序，，，因此加入者主要为头部企业。。
。。而对小B来讲，，，以较低食材本钱抵消餐饮门店高人力、租金本钱更为主要，，，因此其标品需求兴旺，，，对工艺、食物清静等关注度不高，，，各个规模的企业均可切入。。
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2.2.4.速冻暖锅料：大单品发力，，，生长势态优

上升势态显着，，，应用场景富厚。。
。。速冻暖锅料行业需求整体泛起上升势态，，，2021年市场规模521亿元，，，同比增速13%。。
。。速冻暖锅料价钱水涨船高，，，随着生涯水平的提高，，，暖锅市场迅速生长，，，疫情带来消耗场景的转变，，，使得外出就餐频率下降，，，家庭端关于速冻暖锅料的消耗需求提升。。
。。现在暖锅料制品除在暖锅行业普遍应用，，，也应用于麻辣烫、关东煮等食物中，，，应用场景富厚，，，行业向头部集中，，，大单品发力。。
。。现在，，，我国速冻暖锅料市场集中度低，，，规模效应集中，，，近年来，，，政府对食物清静的治理日趋严酷，，，导致行业向头部集中，，，中小企业将被挤出市场。。
。。并且，，，现在行业产品趋于同质化，，，随着生产手艺水平一直提升，，，暖锅料生产自动化水平一直提高，，，龙头公司开启研发浪潮，，，打造大单品与矩阵，，，富厚产品结构，，，生长细分单品也有利于顺应消耗者快速转变的口胃以大单品为市场发力点，，，生长高端产品，，，脱离同质化成为龙头公司突破点。。
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2.3.预制菜：倍道而行，，，热度正其时

2.3.1.上下游聚力生长，，，跨环节结构可期

预制菜行业供应链稳固。。
。。上游为农林牧渔业，，，有实力的原质料供应商最先向下游生长，，，举行预制菜前段生产，，，中游为预制菜企业，，，生产制品与半制品菜，，，下游为终端销售渠道，，，分为B端与C端市场。。
。。上游优势整合，，，规模效应凸显。。
。。预制菜产品原质料主要是蔬菜、水产和肉类，，，直接质料影响本钱较大，，，最终影响预制菜行业盈利水平，，，龙头企业依附本钱优势和规模优势，，，盈利水平将逐渐区别于行业内中小企业。。
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中游层级富厚，，，切合餐饮工业化趋势。。
。。狭义预制菜凭证加工水平差别，，，可以分为调味/腌制，，，部分熟制和完全熟制，，，层级富厚，，，工艺重漂后差别，，，底层逻辑是食物工业化，，，通过工业化历程，，，使得预制菜可操作性增强，，，模式逐渐成熟，，，降本增效的同时还原了口胃，，，为产品带来了附加值。。
。。下游空间辽阔，，，区域性特点显著。。
。。预制菜具有季节性消耗的特点，，，在一样平常消耗中，，，消耗者偏向即食、即烹的便捷预制菜，，，在春节、元宵、中秋等中国家庭团圆的古板节日时，，，消耗者偏向于含有时令蔬菜的高端预制菜，，，随着便捷餐饮的市场越来越辽阔，，，下游空间随之生长扩大，，，现在海内预制菜渗透率为10%-15%，，，对标日本渗透率抵达60%以上，，，预计海内预制菜2023年渗透率抵达15%-20%。。
。。区别于其他速食，，，预制菜行业具有较大的区域性特征，，，我国区域情形差别较大、生齿饮食习惯显著差别、差别地区物产各异等特点使预制菜行业需要面向消耗者举行细分。。
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2.3.2.预制菜市场集中度低，，，龙头企业生长空间大

预制菜企业数目迅速增添，，，供应链笼罩天下各地。。
。。由于预制菜行业进入门槛不高，，，近年来行业内企业数目迅速增添。。
。。凭证企查查数据显示，，，阻止2022年5月，，，天下各地共有预制菜相关企业6.67万家，，，相比2016年增添4.88万家。。
。。分地区来看，，，预制菜相关企业地区漫衍前十的省份笼罩了东北、华北、华中、华东、华南和西南地区，，，其中，，，山东以0.82万家预制菜相关企业排名第一，，，河南、江苏划分有0.63万家、0.56万家预制菜相关企业，，，位列前三。。
。。随着冷链配送手艺的一直刷新和提升，，，现在预制菜供应链已基本笼罩天下。。
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预制菜行业热潮吸引资源入局，，，市场规模生长潜力重大。。
。。近年来，，，由于疫情增进C端需求快速增添，，，预制菜行业生长再度迎来热潮，，，凭证餐宝典宣布的《2021-2022中国预制菜行业生长报告》，，，2021年预制菜市场规模首次抵达3000亿元，，，预计2025年市场规模有望突破8300亿元，，，2021-2025年CAGR将抵达27%左右。。
。。吸引资源争先恐后纷纷入局，，，仅2021-2022年预制菜企业就获得40余起融资事务，，，不少新兴预制菜企业已获得多轮融资，，，融资总金额凌驾百亿。。
。。在获得融资的企业中，，，除了王家渡食物这样的古板预制菜企业，，，更多涌现出的是新消耗品牌，，，好比珍味小梅园、舌尖英雄、银食等。。
。。在融资活动如火如荼的情形下，，，预制菜行业的市场规模也在逐年快速增添。。
。。

头部企业市场份额低，，，集中度提升趋势显著。。
。。凭证AG8亚洲国际游戏集团咨询，，，2020年中国预制菜行业CR10仅为13.6%，，，其中绿进、安井食物和味知香以2.4%、1.9%和1.8%的占比位居前三，，，行业集中度很是低。。
。。与一些新兴的预制菜企业和新切入预制菜行业的企业相比，，，目今的头部预制菜企业均深耕于市场多年，，，具有先发的产品优势和品牌优势，，，因此我们预计头部企业市占率仍有望进一步提升。。
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百花齐放缺少绝对龙头，，，差别竞争决议强弱之分。。
。。现在来看，，，预制菜行业头部企业均具有一定的品牌影响力，，，因此企业竞争的焦点要素主要在于产品和渠道。。
。。在产品方面，，，目今消耗升级对产品的种类和质量提出了更高的要求，，，因此各企业需要在包管产品质量的基础上，，，致力于新产品的研发；；；；；在渠道方面，，，生鲜电商在近年来生长迅速，，，2021年生鲜电商生意规模达4658.1亿元。。
。。紧跟市场趋势，，，着手铺开电商渠道成为提升销量的又一主要驱动力。。
。。只有在产品和渠道上形成差别化竞争，，，开发品牌的特色优势，，，企业才华率先抢占市场份额。。
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2.3.3.B端稳中求进，，，C端蒸蒸日上

B、C端的市场规模比例约莫为8：2。。
。。近五年来，，，随着我国餐饮行业的标准连锁化生长以及外卖需求的迅速增添，，，预制菜行业在B端市场逐渐渗透，，，现在B端市场已经初具规模，，，占比抵达80%左右。。
。。新冠疫情的爆发在短期内创立了大宗的便捷式餐饮需求，，，使消耗者镌汰外出就餐的频率，，，导致了C端预制菜市场的快速增添，，，现在C端市场的占比抵达20%左右。。
。。

B端市。。
。。翰鸵幸当曜剂，，，预制菜成为降本增效的主要选择

餐饮标准连锁化生长且人力本钱上涨迅速，，，预制菜解决家统一菜品种类、改善本钱结构的诉求。。
。。餐饮行业人力本钱一直上升，，，在古板餐饮企业本钱结构中占有了22%的比重。。
。。为了追求生涯机缘，，，部分餐饮企业最先打造连锁品牌，，，增添连锁门店数目，，，整个餐饮市场逐渐向标准化、连锁化生长。。
。。关于大部分连锁餐饮企业而言，，，一方面，，，预制菜的原质料和生产流程较为牢靠，，，能够包管商家菜品的统一性；；；；；另一方面，，，预制菜可以有用镌汰企业的人工本钱和房租本钱，，，提高门店的坪效，，，提高企业的利润率水平。。
。。因此，，，预制菜正在逐渐成为B端餐饮商家的优先选择。。
。。

外卖需求爆发式增添，，，预制菜成为提高配送效率的最佳选择。。
。。疫情配景下，，，我外洋卖行业生长势头兴旺，，，在线外卖用户数目泛起爆发式增添，，，外卖占餐饮行业的收入比重也在逐年增添。。
。。而外卖需求的增添为餐饮行业运送了源源一直的客流量和订单量，，，也提高了便捷性要求，，，让消耗者越发追求外卖的配送速率和配送质量。。
。。餐饮企业订单的快速增添和缩短配送时间的需求，，，付与了快速响应的食材供应商重大优势，，，为预制菜在B端市场的生长提供了机缘。。
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C端市。。
。。阂咔橄轮簧砭煤驼揖眯送，，，预制菜完善贴合消耗者习惯

家庭规模小型化，，，只身经济逐渐风行。。
。。凭证生齿普查和生齿抽样视察的数据，，，近年来天下家庭规模逐步缩小，，，“一人户”、“二人户”家庭占比一连上升。。
。。2010年，，，“一人户”、“二人户”家庭划分占天下家庭总数的15%和24%，，，到了2019年，，，该比例划分提升至18%和30%。。
。。平均家庭规模从2010年的3.1人下降到了2019年的2.9人。。
。。“一人户”家庭占比的提升主要是由于独居年轻人和独居老人的比例在一直上升。。
。。家庭规模的小型化让做饭的时间、食材、心理启动本钱变高，，，消耗者更愿意选择预制菜取代做饭。。
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Z世代用户普遍缺失做饭手艺，，，预制食物的便捷性迎合需求。。
。。Z世代指出生于千禧年前后的人群。。
。。从整体来看，，，Z世代正逐步成为消耗市场的主力军。。
。。国家统计局的数据和《Z世代消艰辛白皮书》显示，，，Z世代每月的可支配收入达3501元，，，远高于中国人均2561元的月可支配收入，，，更强的购置力使得Z世代正生长为未来的消耗主力。。
。。同时，，，Z世代线上用户规模已抵达3.2亿，，，在全网用户中占比近30%。。
。。在中国餐饮行业的消耗者中，，，Z世代消耗者占比近5年迅速提升，，，由2016年的29.1%提升至39.6%。。
。。在Z世代消耗者普遍保存不会做饭、懒于下手的情形下，，，预制菜成为了Z世代消耗者的最优选择。。
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事情压力增添，，，“懒人经济”盛行。。
。。近年来，，，随着我国经济的迅速生长和社交媒体的前进，，，年轻人的事情压力越来越大。。
。。凭证2019年Boss直聘的研究，，，只有一成左右的职场人基本不加班，，，90后和95后正在成为加班的主力军。。
。。忙碌的职场人最先追求高品质的“懒人生涯”，，，懒人经济从已往纯粹的为了赶时间的“效率懒”，，，升级为现在为了更好解放双手、享受生涯的“品质懒”。。
。。从饮食上来看，，，消耗者则是从已往的吃泡面，，，转而偏向外卖和预制菜。。
。。知萌咨询宣布的《2022中国消耗趋势报告》显示，，，在所有的“懒人消耗”中，，，做饭成为国民“偷懒”的主要项目，，，外卖和预制菜划分以37.4%和37.2%的占比居于前两位。。
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2.3.4.互联网营销成新切入点，，，团餐需求扩大市场界线

互联网多元化营销成为新趋势，，，推动预制菜行业的撒播生长。。
。。在互联网迅速生长的时代配景下，，，消耗者更容易通过网络接触到行业信息。。
。。现在来看，，，各大品牌注重快速迭代产品，，，好比信良记研发了麻辣小龙虾、珍味小梅园研发了惠灵顿牛排等，，，在互联网品台上举行营销宣传，，，取得较好效果。。
。。近两年在预制菜赛道体现亮眼的得利斯亦借力加码互联网新零售，，，助力公司预制菜营业加速向C端渗透，，，与海先友、彦伯食物和齐鲜达投资签署《相助框架协议》，，，配合开展互联网新零售营业，，，妄想第一年度完成新零售新增销售2亿元，，，以后每年不少于50%的增添。。
。。恒久来看，，，各大品牌或在互联网营销宣传和产品销售上增添投入、抢占优势，，，以更新颖的宣传手段和更具特色的产品吸引消耗者。。
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2.4.烘焙：千亿蓝海，，，高增可期

2.4.1.烘焙行业进入生长快车道，，，颇具生长潜力

中式烘焙崛起、新品牌涌现，，，烘焙市场规模稳步上升。。
。。中国烘焙市场的生长履历了4个阶段：1）1990年以前中国烘焙市场供应很少，，，需求主要靠手工烘焙品解决；；；；；2）1990-2000年，，，曼可顿等外洋巨头进入中国市场，，，本土优质企业桃李、好利来等公司也逐渐起步；；；；；3）2000-2015年，，，面包新语、巴黎贝甜等主打短保产品的门店业态泛起在频仍公共视野中；；；；；4）2015年至今，，，连锁化中式烘焙门店如鲍师傅等最先兴起，，，墨茉点心局、虎头局等国风门店、产品设计的新品牌最先涌现，，，烘焙行业进入生长快车道，，，2016-2020年CAGR抵达6.76%。。
。。凭证欧睿，，，2023年烘焙行业的市场规模预计首次突破3000亿元，，，2021-2025年CAGR将抵达6.20%。。
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对标蓬勃国家，，，我国人均烘焙食物消耗量生长潜力重大。。
。。随着消耗升级及我国消耗者对烘焙食物的认知度提升，，，我国人均烘焙食物消耗量从2013年的5.4kg上升至2019年的7.8kg。。
。。但由于烘焙食物在西欧国家作为主食，，，在我国主要作为甜点零食，，，2021年我国烘焙食物人均消耗量仍与法国、英国等西欧国家有重大差别。。
。。对标与我国饮食习惯相似的日本，，，日本2021年烘焙食物人均消耗量为27.8kg，，，是我国近3倍，，，因此我国的烘焙食物行业生长仍具有重大潜力。。
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竞争名堂疏散，，，龙头企业尚未泛起。。
。。凭证观研报告网的数据，，，2021年烘焙行业CR7仅为13.2%，，，其中达利园、桃李划分以4.2%和3.5%的市场份额居于前线。。
。。由于我国人均烘焙食物消耗量仍处于较低水平，，，且市占率靠前的企业产品仍处于差别化竞争的阶段，，，烘焙行业的龙头企业尚未泛起。。
。。恒久看，，，随着竞争的加剧和行业的整合，，，行业集中度有望提升。。
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2.4.2.烘焙行业工业链上下联动

烘焙工业链主要由烘焙质料、生产及终端组成。。
。。烘焙工业链上游主要为原辅料，，，包括面粉、油脂、水果等农产品及初加工品，，，以及奶油、水果制品、酵母等烘焙食物质料。。
。。中游为烘焙食物生产环节，，，包括中央工厂和烘焙店，，，中央工厂可批量生产冷冻烘焙半制品、冷冻烘焙制品或烘焙制品，，，部分烘焙店为前店后厂的手事情坊，，，生产与销售均在店内完成，，，不依赖大型中央工厂。。
。。下游则是种种销售终端，，，主要有烘焙店、商超、餐饮、电商等，，，将采购的半制品加工成制品，，，或者将自产及采购的制品直接销售给消耗者。。
。。

现烤烘焙食物销售渠道多元化，，，冷冻烘焙食物销售渠道拓展至烘焙店、商超、餐饮、饮品店、便当店和电商并行的名堂。。
。。已往由于商超、餐饮、饮品店、便当店等非专业烘焙的销售渠道不具备专业的生产园地、装备及相关履历，，，因此现做现烤烘焙食物主要由烘焙门店举行销售，，，而商超和便当店主要销售预包装产品。。
。。随着消耗升级，，，消耗者更倾向于选择现烤产品，，，现烤烘焙食物既能为卖场营造优异气氛，，，又能带来可观的利润，，，愈发受到商超的青睐。。
。。烘焙食物在主食消耗中的渗透率一直上升，，，使餐饮、旅馆等也最先提供烘焙产品。。
。。随着“饮品+烘焙”模式的兴起，，，新式茶饮或饮品甜品店也成为烘焙食物的主要销售渠道。。
。。现在，，，现烤烘焙食物的销售渠道正由已往以烘焙门店为主逐渐生长成烘焙店、商超、餐饮、饮品店、便当店并行的名堂。。
。。线上电商渠道与外卖平台的崛起进一步拓宽了烘焙类产品的消耗渠道，，，让烘焙产品有了更多的消耗场景，，，拓展适合电商销售和家庭制作的产品也成为必定趋势。。
。。因此，，，在现烤产品销售渠道多元化的配景下，，，冷冻烘焙不但可以提高其在现有烘焙行业销售渠道中的渗透率，，，还为烘焙行业创立了新的需求，，，提高烘焙行业整体市场规模。。
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2.4.3.下游需求驱动国产奶油崛起，，，烘焙油脂或成第二增添曲线

奶油品类可分为植脂奶油、含乳脂植脂奶油和动物奶油。。
。。氢化制成的植脂奶油会爆发对人体康健倒运的反式脂肪酸。。
。。在消耗者康健意识崛起的大配景下，，，动物奶油的应用越来越多。。
。。未来随着奶油市场的竞争，，，规；；；；；摹⒉肪卣蟾缓竦钠笠涤型葱碌脑隽。。
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奶油市场规模稳步增添，，，有望成为百亿赛道。。
。。凭证AG8亚洲国际游戏集团咨询的数据，，，2020年奶油市场规模已经抵达了88.81亿元，，，预计2021年将突破100亿，，，未来将以6%-7%的速率一连增添，，，未来奶油市场将进一步扩容。。
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奶油市场竞争名堂疏散，，，乳制品结构型欠缺问题有望增进国产奶油厂商崛起。。
。。凭证艾媒数据，，，2020年我国奶油市场CR4为39.7%，，，其中维益以26.9%的市占率居于首位，，，远超海融科技、立高食物以及南侨食物等其他海内领先的奶油生产商。。
。。恒久以来，，，我国的乳制品对国际市场依赖水平较大，，，2020年我国入口乳制品1026.21亿元，，，占海内乳业总值的24.5%，，，海内乳制品结构性过剩与欠缺并存的矛盾突出。。
。。未来，，，海内领先的奶油厂将通过提升手艺与研发富厚奶油的产品矩阵、更新迭代奶油产品来知足消耗升级的需求，，，实现增量。。
。。新式茶饮拓展奶油新应用场景。。
。。凭证艾媒数据，，，2021年我国新式茶饮的市场规模已达2938.5亿元，，，2017-2021年CAGR为57.22%，，，预计2023年将突破3000亿元。。
。。随着新式茶饮市场的爆发式增添，，，奶油将大宗用于新式茶饮中的奶盖等产品，，，拉动需求大幅度提升。。
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烘焙油脂需求量一直增添，，，市场空间将进一步扩大。。
。。烘焙油脂行业是烘焙工业链的上游部分，，，作为烘焙食物中不可或缺的质料之一，，，依托其下游烘焙食物行业的稳步增添，，，其需求量也泛起出逐步上升的趋势。。
。。凭证智研咨询，，，烘焙油脂的需求量由2011年的130.2万吨上升至2020年的399.6万吨，，，2016-2020年CAGR为10.26%，，，未来其市场空间有望继续随着烘焙行业的蓬勃生长进一步扩大，，，或将成为烘焙质料行业中的第二增添曲线。。
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2.4.4.冷冻烘焙供需双轮驱动，，，增添如日中天

烘焙市场的稳步增添为冷冻烘焙赛道增添提供优异情形。。
。。凭证头豹研究院，，，中国冷冻烘焙市场规模近年来增添迅猛，，，由2017年的47亿元增添至2021年的106亿元，，，2017-2021年CAGR为17.66%，，，预计到2025年冷冻烘焙市场规模有望突破200亿元。。
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现在，，，我国冷冻烘焙的笼罩率和渗透率仍有很大的提升空间。。
。。凭证《海内烘焙冷冻面团的现状和趋势》，，，我国冷冻面团占面包行业的比重尚缺乏10%。。
。。比照美国，，，1949年美国仅有3%的烘焙门店接纳冷冻烘焙食物，，，后激增至1990年的80%，，，在美国高昂的人力本钱和生产装备本钱下，，，冷冻烘焙更能知足美国一样平常烘焙高频化及多样化的需求。。
。。2020年我国冷冻烘焙渗透率仅为10%，，，相较于北美地区的83%以及与我国饮食习惯相似的日本的31%相差甚远。。
。。恒久看，，，我国的冷冻烘焙渗透率有望靠克日本，，，抵达30%。。
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供应端，，，冷冻烘焙食物介于现做现烤产品和预包装产品之间，，，挣脱本钱高企及口感不稳固等问题。。
。。冷冻烘焙食物即具备了现做现烤产品新鲜雅观、口感好的优势，，，又有预包装产品规；；；；；⒈Ｖ势诔さ奶氐。。
。。现做现烤产品门店一样平常接纳“前店后厂”的模式运营，，，需要烘焙师傅完成从原质料搅拌到醒发烘烤一系列的历程，，，而冷冻烘焙食物的中央工厂则认真了大部分的事情，，，烘焙门店只需到店解冻烘烤即可，，，且其产品的口感与新鲜度也与现做现烤产品相差无几，，，降低了本钱的同时也稳固了烘焙食物的口感。。
。。

需求端，，，降本增效和富厚产品品类需求配合推动B端增添。。
。。冷冻面团具有按需制作、节约劳动本钱、降低装备本钱、利便快捷生产、对厨师手艺依赖性弱和质料配方保密等优势。。
。。与常温现制产品差别的是，，，冷冻面团将大部分事情如成型、调味等放在供应端，，，B端客户只需要完成烤制的办法。。
。。随着房租、人工本钱一直上涨叠加疫情重复因素，，，烘焙门店将对具有降本增效属性的冷冻面团需求大幅提升。。
。。由于冷冻烘焙可实现快速迭代，，，有望更洪流平地富厚烘焙门店的产品品类，，，以知足消耗者的多元化需求。。
。。懒人经济势头迅猛叠加疫情拉动C端需求。。
。。近年来，，，懒人经济、宅经济生长迅猛，，，家庭烘焙公共化逐渐成为趋势。。
。。冷冻烘焙食物因操作利便使得烘焙难度大大下降，，，加之口胃多元化的特征，，，逐渐向C端市场扩容。。
。。

市场竞争名堂疏散，，，产品差别化竞争。。
。。凭证头豹研究院，，，我国冷冻烘焙市场CR5为23.6%，，，各企业大多深耕于差别化的产品，，，在挞皮、蛋糕、可颂、酥皮类等几个产品中建设并一直富厚其产品矩阵。。
。。未来，，，随着行业内竞争的进一步加剧和产品品类的一直拓展和延伸，，，行业集中度有望有所提升。。
。。

2.5.全工业链连锁：主要一环，，，壁垒高筑

我们以为全工业链连锁的企业亦是餐饮供应链主要的一环，，，其中代表的品牌为巴比、绝味等。。
。。巴比食物自建供应链，，，下游赋能加盟门店，，，打造优质包点品牌。。
。。巴比是行业内少有的自建供应链系统的品牌，，，从源头把控原质料采购、生产、配送、门店全环节，，，包管产品质量，，，同时开拓外卖等消耗场景赋能加盟门店，，，在优质品牌力和产品力的加持下一直举行区域开拓，，，同时吸引其他品牌门店转化为巴比门店，，，集中治理。。
。。绝味食物从采购到配送的供应链治理能力壁垒高筑，，，降低本钱，，，平滑波动。。
。。绝味采购端通过规模优势降低本钱，，，提高原质料供应端的控制力，，，平滑本钱波动。。
。。配送端，，，绝味通过遍布天下的21个生产基地及绝配供应链的配送网络，，，实现“当日订单，，，当日生产，，，当日配送，，，24小时最先售卖”。。
。。在仓储网络方面，，，绝配拥有山东、武汉6万吨级大型冷库；；；；；在天下规模内拥有3个CDC，，，17个工厂，，，39个都会仓，，，72个分流点。。
。。在配送网络方面，，，城际干线网络笼罩天下四横四纵冷链主干网，，，拥有200+跨省跨城城际往返线路，，，1000+条冷链线路。。
。。搭配绝配的信息系统（OMS、WMS、TMS、BMS、易订货等），，，有用知足客户盘问、监控、跟踪、结算、配送等需求。。
。。

3.短期看，，，疫后餐饮供应链苏醒几何

疫情影响餐饮，，，致供应链企业受损。。
。。复盘2020年以来，，，食物加工企业的营收和净利润体现，，，我们发明疫情对餐饮供应链板块攻击显著，，，同比与环比增速均泛起深坑。。
。。我们以为随着精准管控落地、经济回暖，，，逆境反转逻辑理顺，，，板块弹性释放可期。。
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3.1.主线一：关注行业出清，，，龙头集中度提升

在餐饮门店闭店、营收承压、本钱上涨的配景之下，，，部分中小作坊泛起出清，，，为行业龙头留出富足份额，，，在餐饮边际苏醒后，，，此类企业不但受益于自身门店修复，，，更获得集中度提升的盈利，，，双倍利好配合演绎，，，如绝味食物等连锁业态龙头、天味食物等调味品龙头。。
。。绝味食物：行业集中度提升，，，疫情攻击加速小份额出清，，，具有一定规模和品牌效应的品牌更好的抗危害能力，，，公司仍在扩张，，，2020/2021年三家企业均实现较快的门店扩张，，，绝味/周黑鸭净开店1445/1315家。。
。。现在休闲卤制品行业前五品牌占有率缺乏20%，，，行业集中度在提升。。
。。疫情加速了行业整合，，，公司将适时提升门店扩张节奏，，，重点结构疫情影响较小的渠道和场景，，，推动加盟商一体化，，，并辅以区域中、小品牌的整合，，，进一步提升市场占有率和行业职位。。
。。天味食物：2020年居家场景增进复调行业热度渐起，，，竞争迅速加剧，，，吸引众多新玩家入局。。
。。进入2021年，，，随着居家场景镌汰、产能供应迅猛增添，，，复调行业逐渐泛起供过于求，，，竞争情形恶化，，，各企业大幅加大销售用度投放以增进动销、加速库存周转。。
。。2021年以来，，，行业逐程序整，，，增速环比放缓，，，竞争加剧+库存压力+用度高抬高打导致众多中小企业退出天下化竞争，，，甚至暂时退出复调行业，，，名堂最先优化。。
。。天味食物作为行业龙头，，，通过优商扶商加大渠道开拓，，，聚焦库存管控，，，培育小龙虾和冬调等大单品实现高于行业增速，，，进一步受益于行业出清。。
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3.2.主线二：关注B端边际改善

B端苏醒有望为餐饮供应链企业带来确定性修复时机。。
。。疫情导致的封控和居家导致餐饮业占比高的行业受攻击最为严重，，，因此我们以为，，，疫情管控政策趋缓后，，，B端边际苏醒有望为餐饮供应链企业带来确定性的修复时机。。
。。同时，，，B端占比高，，，且C端难以形成回补的企业弹性更大。。
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中小B占比高的企业弹性更富足。。
。。B端客户内部来看，，，我们以为大B相关于中小B受疫情攻击更小，，，且抗危害能力更强，，，因此主攻大B的企业受损相对有限。。
。。同时B端修复后，，，大B恢复更快，，，弹性响应有限，，，如千味央厨效劳的百胜虽然上半年同比下滑，，，但西式快餐由于便捷性等缘故原由，，，整体苏醒较快，，，因此我们以为中小B占比高的企业弹性更富足。。
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3.3.主线三：关注本钱改善

公共品原质料价钱自从去年上半年至今一连性上涨，，，现在部分原质料价钱走势已泛起分解，，，不乏高位震荡或企稳回落，，，对应企业本钱端有望改善，，，增进盈利能力回升。。
。。包材、油脂类已现下行，，，粮食、辣椒等仍处于高位。。
。。随着原油等能源品类价钱回落，，，铝锭、瓦楞纸、PET等均泛起回落，，，且基本即时体现至本钱。。
。。2022年11月11一样平常州华润聚酯PET瓶片出厂价为7350元/吨，，，同比下跌5.8%，，，浮法平板玻璃市场价约为1733.60元/吨，，，同比下跌34.9%，，，环比上涨1.9%。。
。。

大豆等粮食类原质料价钱仍在高位。。
。。从粮食类原质料来看，，，现在大豆入口量增速放缓，，，虽然海内政策勉励大豆莳植，，，但供应量仍偏弱，，，且思量到酿造周期的因素，，，基础调味品企业预计仍将面临较大本钱压力，，，我们预计海天味业、千禾味业、中炬高新等仍面临较大本钱压力，，，但现在盈利弹性富足，，，待大豆等原质料价钱泛起边际改善，，，毛利率有望加速回升。。
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棕榈油价钱下行趋势明确。。
。。印尼政策放宽，，，恢复出口，，，叠加马来西亚棕榈油供应企稳，，，发动棕榈油期货价钱已回落至8500元左右，，，同时油脂价钱也泛起下行，，，立高掌握时机再次举行锁价至年尾以平滑本钱波动，，，海融亦妄想于22Q4或23Q1举行低位锁价，，，我们预计油脂占比高的企业有望获得本钱弹性，，，其中立高食物、海融科技、南侨食物以及佳禾食物油脂本钱占原质料本钱结构的比重高达33.0%/42.7%/55.2%/38.3%。。
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辣椒等仍处于上涨区间。。
。。辣椒等复调原质料今年以来翻倍上涨，，，天味的低价原质料已消耗完毕，，，本钱压力提升。。
。。我们预计本钱整体高位震荡叠加需求边际苏醒可期，，，新一轮提价周期或将开启，，，天味、颐海等提价增效逻辑理顺。。
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鱼丸类价钱下行，，，生猪价钱低位震荡。。
。。从肉类原质料来看，，，白鲢鱼价钱自从2021年7月至今一连下行，，，生猪价钱低位震荡，，，2022年11月18日生猪价钱24.99元/千克，，，环比下降11.8%，，，仔猪价钱48.35元/千克，，，环比下降5.6%。。
。。安井原质料中约22%为鱼糜类，，，15%为鸡肉，，，2.2%为猪肉，，，因此鱼糜价钱低位或缓解安井本钱压力。。
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